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金融理论与实务_汇率决定的各种理论解说

2019-10-28 15:29 信息来源:互联网 字体:
自学考试,金融理论与实务,复习资料,湖北自考
导读:湖北自考复习资料 汇率决定的各种理论解说 汇率决定理论是汇率理论的重要组成部分。汇率决定理论流派纷呈,日益复杂,本节择其主要进行简介。 (一)国际借贷说 在第一次世界大战前的金本位制度盛行时期,国际借贷说是阐述汇率变动原因的...

湖北自考复习资料

汇率决定的各种理论解说
 
       汇率决定理论是汇率理论的重要组成部分。汇率决定理论流派纷呈,日益复杂,本节择其主要进行简介。
 
       (一)国际借贷说
 
       在第一次世界大战前的金本位制度盛行时期,国际借贷说是阐述汇率变动原因的主要理论。国际借贷理论认为国际间的商品劳务进出口、资本输出入以及其他形式的国际收支活动会引起国际借贷的发生,国际借贷又引起外汇供求的变动,进而引起外汇汇率的变动,因而国际借贷关系是决定汇率变动的主要因素。国际借贷理论进而认为,国际借贷按流动性强弱可分为固定借贷与流动借贷,前者是尚未进入实际支付阶段的借贷,后者是已经进入支付阶段的借贷。只有流动借贷才对外汇供求进而对汇率产生影响。当流动债权(外汇应收)大于流动债务(外汇应付)时,外汇供大于求外汇汇率下跌;当流动债权小于流动债务时,外汇供小于求,外汇汇率上升;只有当流动债权等于流动债务时,外汇供求也相等,外汇汇率保持稳定。这一理论中的国际借贷关系实际是指国际收支,因此国际借贷说又称国际收支说。该理论是较早的汇率决定理论,第一次比较系统地解释了国际借贷关系中外汇供求的变动对汇率的短期影响,但囿于历史条件,国际借贷说未能进一步揭示和阐释汇率决定的基础以及影响汇率的其他重要因素。
 
       (二)购买力平价理论
 
       购买力平价理论是第一次世界大战之后最有影响力的汇率决定理论之一。该理论的基本思想是:人们之所以需要其他国家的货币,是因为这些货币在其发行国具有购买商品和服务的能力,这样,两国货币的兑换比率就主要应该由两国货币的购买力之比决定。
 
       购买力平价理论有绝对购买力平价和相对购买力平价两种形式。
 
       绝对购买力平价理论以开放经济条件下的“一价定律”为基础。所谓“一价定律”,是指在不考虑交易成本的条件下,以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是相同的。例如,一件衬衫在中国卖140元人民币,在美国卖15美元,如果当时人民币与美元的兑换比率是1美元=7元人民币,则该商品在中国的价格高于在美国的价格,价格差的存在提供了套利的可能性,即贸易商可以在美国以15美元的价格买入衬衫,将之运到中国,以140元人民币的价格卖出,如果不考虑运费等交易成本,则其一件衬衫将赚5美元的差价。但这种持续的套利行为将产生对美元需求的增加,美元升值,人民币贬值,直至一价定律成立。将开放经济条件下的一价定律用公示表示,即为:下Ra=Pa÷Pb
                                                                                          
       其中,R代表本国货币兑换外国货币的汇率,代表本国物价指数代表外国物价指数。这便是绝对购买力平价理论,它表明当所有商品都满足一价定律,且在两国物价指数的编制中各种可贸易商品所占比重相等的情况下两国货币在某一时点上的汇率水平取决于两国物价指数(即货币购买力,因为物价指数的倒数就是货币购买力)之比。
 
       相对购买力平价理论则认为,交易成本的存在使一价定律并不能完全存在,同时在各国物价指数的编制中,不同国家所选取的样本商品及其所占的权重也不相同。在此情况下,该理论提出,一定时期两国汇率水平的变动是两国之间相对通货膨胀率决定的,通货膨胀率较高的国家货币应该贬值,反之则应该升值。
 
       购买力平价理论提出后影响很大,也受到了很高的评价。应该说,该理论从货币的基本功能——充当交易媒介(对商品和劳务的购买力)角度出发研究汇率的决定问题,抓住了汇率决定的主要方面,为纸币制度下的汇率决定提供了理论依据,为两国间长期均衡汇率的发展趋势提供了分析思路。而且,相比现行汇率,购买力平价理论也可以相对精准地比较不同国家居民之间的生活水平,避免一国现行汇率偏高或偏低时对用外币表示的本国经济指标造成的扭曲。例如,如果现行人民币的名义汇率相对于美元贬值一半,那么以美元为计价标准的中国国内生产总值(GDP)也将减半,但这并不表明中国的经济实力下降了,中国人变穷了。如果此时以人民币为单位的收入和价格水平保持不变,而且进口货物对中国人的生活水平并不重要(因为这样进口货物的价格将会翻倍),那么货币贬值并不会带来中国人生活品质的恶化。
 
       购买力平价理论也存在局限性。首先,该理论将物价水平视为决定汇率的唯一重要因素,而在现实中,决定汇率的因素既多又复杂。其次,在不同国家,因生产效率、收入水平和消费偏好的差异而存在的不可贸易品的价格差异,不可能通过套利行为促使价格趋同,因而总会存在汇率与购买力平价的背离。即使是可贸易品交易,由于消费者偏好的存在及变动,当这些产品在不同国家生产时,并不总是可以完全相互替代,也不一定存在套利的机会。第三,由于各国之间存在诸多差异,难以在技术层面实现统计和计算口径的一致,购买力平价的精确计算较为困难,故影响了其可操作性。
 
       (三)汇兑心理说
 
       汇兑心理说强调人们的心理因素对汇率决定的影响,其理论基础是边际效用价值论。该理论的核心观点是:人们之所以需要外国货币除了需要用外国货币购买商品外,还
债务支付、进行投资或投机、资本逃避等需求,正是这种需求使外国货币具有了价值。因此,外国货币的价值取决于人们对外国货币所作出的主观评价,而这种主观评价的高低又依托于使用外国货币的边际效用。由于每个经济主体使用外国货币会有不同的边际效应,他们对外币的主观评价也就不同,而不同的主观评价产生了外汇的供给与需求,供求双方通过市场达到均衡,均衡点就是外汇汇率。应该说,汇兑心理说阐明了人们的心理预期对汇率变动的影响,这在一定程度上与现实相吻合,对特定时期短期汇率的变动具有较好的解释力。但其过于强调心理因素对汇率决定的作用又使其具有较强的片面性。
 
       (四)利率平价理论
 
       利率平价理论侧重于分析利率与汇率的关系。该理论关注了金融市场参与者出于避险或盈利目的而进行的套利交易活动。所谓套利交易,是指套利者利用两国货币市场的利率差异,通过外汇买卖将资金从低利率国家转移投放至高利率国家,以赚取利差收益的交易行为。套利行为产生于市场的非均衡,但随着套利交易的持续进行以及市场供求机制的作用,汇率与利率的均衡关系或者说利率平价关系会得以重新恢复。该理论提出,套利性的短期资本流动会驱使高利率国家的货币在远期外汇市场上贴水,而低利率国家货币将在远期外汇市场上升水,并且升贴水率等于两国间的利率差。
 
       利率平价理论是对汇率决定理论的重大发展,该理论对于分析远期汇率的决定以及即期汇率与远期汇率之间的关系具有重要价值,在当今金融全球化的背景下具有较强的适用性。但由于该理论成立的重要前提是资本自由流动,且不考虑交易成本,但这种状态在现实中并不完全存在,因此,其结果并不完全应验。而且该理论片面强调利差对汇率的决定作用,而忽视了汇率是对经济基本面因素的综合反映和预期。
 
       (五)货币分析说
 
       货币分析说是从货币数量的角度阐释汇率决定问题的。该理论假定国内外资产之间具有完全的可替代性,认为本国与外国之间实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的影响而决定了两国间的汇率水平该理论提出,当本国货币供给相对于国外货币供给增长更多时,将导致本国价格水平等比例上升,进而在购买力平价机制的作用下,本国货币汇率将等比例下跌;当本国实际国民收入相对于国外实际国民收入增长更多时,将导致本国货币需求增加,在货币供给不变的情况下,国内价格水平下降,在购买力平价机制的作用下,本国货币汇率相应上升当本国利率水平相对于国外利率水平提高更多时跌,会导致国内货币需求下降,价格上升,在购买力平价机制的作用下,本国货币汇率将下跌。
 
       该理论自20世纪70年代提出后,影响颇大,又有许多后续的研究。
 
       (六)资产组合平衡理论
 
       较之其他汇率决定理论,资产组合平衡理论偏重于短期汇率决定的分析。该理论的核心思想是,一国的资产总量分布于本国货币、国内债券和国外债券之上,投资者会根据不同资产的收益率、风险及自身的风险偏好确定其最优的资产组合。在资产总量一定的情况下,均衡汇率就是投资者作出资产组合最佳选择时的汇率。一国货币供给量的变化、财政赤字增减导致国债发行规模的变化等因素都会导致原有的资产市场失衡,进而引起投资者调整其持有的国内外资产组合,引起资金在各国间的流动,影响外汇供求,汇率发生相应变动。汇率的变动又将使投资者重新评价并调整其所持资产,直至资产市场重新恢复均衡,此时的汇率即为新的均衡汇率。
 
       资产组合平衡理论的贡献在于运用一般均衡分析综合考虑多种变量、多个市场影响汇率变化的因素,纠正了本国资产与外国资产完全可替代的理论假设,使理论更加贴近实际。



 

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